Short selling şirketi Ethereum’a karşı pozisyon aldı: “Tom Lee’nin bilmediği…”

ABD merkezli “short selling” şirketi Culper Research, yayımladığı kapsamlı raporda ETH’ye ve BitMine gibi bilançosunda yüklü miktarda ETH tutan şirketlerin hisselerine karşı short pozisyon aldığını açıklayarak Ethereum ağının ekonomik modelinin ciddi şekilde zayıfladığını savundu. Raporun başlığı ise oldukça iddialı: “Vitalik’in bildiği ama Tom Lee’nin bilmediği şey ne?”

Culper Research’e göre bu sorunun cevabı, Ethereum’un Aralık 2025’te gerçekleşen Fusaka güncellemesi ve ardından ortaya çıkan ağ dinamiklerinde yatıyor.

Fusaka güncellemesi ve “bozulan token ekonomisi” iddiası

Rapora göre Fusaka güncellemesi Ethereum ana ağındaki gas limitini 45 milyondan 60 milyona çıkararak işlem kapasitesini artırmayı hedefledi. Beklenti, işlem ücretlerinin %10-30 civarında düşmesi ve artan kullanım sayesinde daha fazla ücret yakımıyla ETH’nin ekonomik modelinin güçlenmesiydi.

Ancak Culper Research, gerçekleşenin bunun tam tersi olduğunu öne sürüyor. Şirket, Bu durumun iki önemli sonucu olduğu iddia ediliyor:

• Ethereum’da düşük değerli spam işlemlerinin artması
• Doğrulayıcıların gelirlerinin ve staking getirilerinin düşmesi

Rapora göre bu gelişmeler, Ethereum’un token ekonomisini zayıflatarak ağ güvenliğini de dolaylı olarak etkileme potansiyeline sahip.

“Artan işlem sayıları gerçek kullanım olmayabilir”

ETH’ye şimdiye kadar 15 milyar dolara yakın miktarda yatırım yapmış olan BitMine şirketinin yönetim kurulu başkanı Tom Lee ise ağdaki aktif adres ve işlem sayısındaki artışı Ethereum için olumlu bir işaret olarak yorumluyor. Lee, bu artışın kurumsal benimsemeden kaynaklanabileceğini öne sürmüştü.

Culper Research ise aynı verileri farklı şekilde yorumluyor. Rapora göre ağdaki aktivite artışının büyük bölümü “adres zehirleme” adı verilen dolandırıcılık türünden kaynaklanıyor.

Şirketin analizine göre:

• Fusaka güncellemesinden sonra adres zehirleme saldırıları 3 katın üzerinde arttı
• Yeni oluşturulan cüzdanların yaklaşık %95’i bu saldırılarla ilişkili
• Şubat 2026 itibarıyla Ethereum ana ağındaki işlemlerin yaklaşık %22’si adres zehirleme girişimi olabilir

Adres zehirleme saldırılarında dolandırıcılar, hedef cüzdanlara çok küçük miktarda işlem göndererek benzer adresleri işlem geçmişine ekliyor ve kullanıcıların yanlış adrese transfer yapmasını sağlamaya çalışıyor.

Buterin’in satışlarına da dikkat çekiliyor ama…

Raporda dikkat çeken bir diğer nokta ise Vitalik Buterin’in son ETH satışları. Buterin, ocak ayında Ethereum Foundation’ın tasarruf dönemine girdiğini açıklamış ve 16.384 ETH satacağını duyurmuştu.

Culper Research’e göre zincir üstü veriler, Buterin’in toplamda 19 binden fazla ETH sattığını gösteriyor. Şirket bu durumu, Buterin’in Ethereum’daki yeni ekonomik gerçekliğin farkında olduğunun bir işareti olarak yorumluyor.

Öte yandan bu yorumun oldukça zorlama olduğu belirtiliyor. Zira Buterin daha önce yaptığı açıklamalarda söz konusu satışların Ethereum ekosistemindeki projelere hibe ve finansman sağlamak amacıyla oluşturulan fonlar için gerçekleştirildiğini ifade etmişti. Bu nedenle satışların doğrudan Ethereum’un ekonomik yapısına yönelik bir endişeden kaynaklandığı yönündeki iddianın somut bir dayanağı bulunmadığı, raporun bu noktada zayıf kaldığı değerlendiriliyor.

Ethereum için riskler neler?

Rapora göre Ethereum’daki düşük işlem ücretleri şu sonuçlara yol açabilir:

• Validator gelirlerinin azalması
• Staking getirilerinin düşmesi
• ETH arzının yeniden enflasyonist hale gelmesi
• Kurumsal yatırımcı ilgisinin zayıflaması

Culper Research ayrıca Ethereum’un hem Solana gibi rakip ağlardan hem de kendi Layer-2 çözümlerinden rekabet baskısı gördüğünü savunuyor.

Şirket, tüm bu gelişmeler nedeniyle Ethereum’un değer yakalama mekanizmasının zayıfladığını ve bu yüzden ETH’de düşüş beklediğini belirterek short pozisyon aldığını açıkladı.